工业品-有色金属组

人员：  钟瑜健、梁嘉欣

资格号：Z0016081、Z0016966

宏观环境综述：

    国外方面：  

    拜登签署法案将美债上限再度拨高2.5万亿延长借款授权至2023年，继续延后债务到期时间。美联储12月利率决议，维持0%-0.25%政策利率不变，点阵图显示为2022和2023年分别加息三次。Taper方面，缩债速度将从明年1月开始翻倍，预计3月中旬完成缩债。鲍威尔同时也表示，缩债结束和开始加息之间不会间隔太长时间，可能在实现充分就业之前加息（不会早于缩债完成之前）。欧央行表态，购债计划仍将持续到明年3月，期间不会加息且明年加息概率较小，但也承认奥密克戎打击了经济复苏的信心，复苏存在推迟的可能，中期通胀目标受能源价格影响，明年或大部分时间超2%。整体而言，美联储与欧央行关于购债的计划和加息表态均符合市场预期，同时强调目前就业表现、疫情管控及能源价格是通胀高烧不退的症结，靴子落地后市场风险偏好有望回升。英国央行意外宣布加息15点，提高基准利率至0.25%（为近三年第一次加息）。

    国内方面：

    11月进出口数据表现再度超预期大幅增长，前11个月进出口表现已经超出2022年全年水平，但11月当月贸易帐整体表现仍不及预期甚至出现回落。11月社消同比仍保持正向增长，但两年增速环比回落 0.2% 。11月 CPI 环比涨幅回落，同比增幅虽小于预期，但是11月PPI回落幅度亦不及预期。11月工业增加值表现超预期得到增长，但城镇固定资产投资表现却超预期大幅回落，且11月基建投资亦超预期出现环比下滑。乐观的是，11月房产销售面积同比降幅收窄，房产政策松绑效果初现，或将加快竣工。整体而言，国内经济，通胀修复表现仍不乐观，国内消费在疫情反复下表现仍低迷，工业生产表现投资仍低迷，出口仍是目前经济运行良好的主要支撑，但目前表现颓势初现，经济下行预期不变。年内再度降准0.5%，但市场早已充分预期，市场期待宽信用格局与更多的产业政策刺激。

产业表现：

• 铜：

上周沪铜探底68000支撑位后反弹，后于69000附近区间震荡。随着美联储利率会议决议提出次年加息，美元指数上扬抑制金属价格，后期市场情绪有所修复，铜价企稳反弹。截至周五下午收盘，沪铜主力收至69370元，周度涨跌幅为-0.06%。宏观方面，全球货币政策持续收紧，叠加近期境外疫情持续恶化，国内部分地区疫情经受考验，内需型工业品地产、基建等需求尚未出现明显改善，整体宏观环境让铜不具备趋势性走强的动能。产业基本面上，国内冶炼铜加工费用价格走势平稳，后市关注智利总统大选情况，目前倾向于减少政府干预采矿行业、降低税收等的卡斯特候选人，最终结果将在12月19日的第二轮投票中敲定。电解铜进口窗口关闭，洋山铜溢价小幅回升。另外，由于疫情影响物流，废铜货源紧张，精废价差继续回落，现货供应端有去库迹象。但下游方面，上周铜杆开工率环比减少0.61%至68.63%，随着淡季逐渐逼近，叠加江苏、浙江、广东地区疫情影响，物流特别我国线缆之乡官林镇因疫情受阻，发货、采购进度被迫延缓，终端消费在这双重夹击下开始走弱。库存方面，全球三大交易所库存继续回升，LME库存增加，沪铜库存小幅回落。价差结构方面，LME0-3盘面Back结构环比上周扩大至28.5，上期所盘面back结构价差环比继续收窄。

后市展望：宏观环境上，收紧步伐将至，同时疫情仍是最大利空因素。物流受限带来的供应困扰，仍将维护市场保持出库态势，对沪铜价格有一定支撑，但下游面临淡季及疫情等因素削减消费。整体来看，短期铜价仍不具备趋势性走强的动能，同时盘面上，沪铜70000-71000附近压力位较强，预计仍呈现区间震荡格局。

策略：欧美央行议息会议结束，基本定调年末货币走势，靴子落地带来的短期市场风险偏好上升，正好进场或减仓的机会。但LME库存连续上行，现货升水走弱back结构走平，正验证现货支撑的减弱。多单逢高止盈，未进场建议暂时观望或保持偏空策略为主，价格已回调至前期震荡区间下破68000加空。

• 铝：

周初铝锭维持出库提振市场，盘面持续上行，周四美联储公布最新利率决议靴子落地助推盘面大幅上行，周度环比涨幅4.34%。产业方面：氧化铝方面，山西及河南地区铝厂复产，上下游博弈价格下限，成交萎靡下价格维持弱势，港口库存随年末资金需求继续抛售；成本及需求双弱夹击下，下行趋势不改；废料市场受流通偏紧叠加盘面企稳回升，报价维持坚挺，下游接货节奏恢复正常，年底备货采购有量。电解铝市场，测算利润随成本下行回升至年初水平，内外比值周度下行，进口窗口维持关闭。铝棒市场，到货减缓库存再度流出，下游型材价格受盘面有所提振。铝锭及铝棒库存均表现流出，合计库存续降；盘面库存方面，LME库存微幅回升，仓单注销占比大幅走弱仓单出现流入；沪铝市场周度库存小计出现回落，但仓单注册仍在增加，周度库存维持流入已高于近年同期。升贴水方面，LME现货升水及远月价差继续周度整体收窄Back结构偏弱，沪铝现货贴水维持小幅波动，盘面预期仍在近转远的过程中。

后市展望：氧化铝疲态持续发酵带动电解成本支撑继续走弱，流通充裕叠加抛货回收资金情绪笼罩下，短期跌势难止。电解铝成本支撑继续下滑的预期带动走货好转，多地库存维持流出，但下游型材报价维持弱势。冬奥会带来的限产对下游加工企业需求打压更甚，但目前声已近行未果，远端供应下行目前仅是预期，价格维持震荡偏弱下，库存有望加速去库。关注短期现货流通充裕格局，能否在冬季备货放量带动出库持续。整体而言，高位库存的松动仍不能证伪消费的好转，疫情再起叠加宏观政策收紧的疑云将继续压制价格修复。

策略：宏观表现外部加息年内无望，靴子落地，宽松格局短期维持温和收紧，国内房地产销售数据跌幅收窄带动市场气氛转好，叠加现货库存继续松动，盘面持仓交易上行，市场看涨情绪被激发。但留意到沪铝盘面结构仍不稳定，远端消费预期与短期库存下滑能否持续的博弈，反套表现走平偏弱。两万关口前，关注突破力度。

风险与关注： 国家的大宗商品宏观调控手段；美联储货币政策异动；疫情控制效率。

原文：2021年12月第4周-有色产业周度回顾与展望-铜铝 .pdf

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