宏观环境综述：

国内方面：  2月社融及M2都出现了不及预期的回落，前期地产严打调控、高企通胀及预期收弱的表现下，居民及企业中长期贷款均出现难得的负增长。两会定调货币政策稳健适度，维护流动性合理充裕，以及减税降费扶企业、基建地产稳需求、汽车家电促消费等系列稳增长的计划。整体而言，经济短期在出口支撑下表现仍具韧性，预期回落及内需回稳是接下来市场经历最重要的“大考”。但近期国内多地疫情再起，产业开工和社会消费或再次面临冲击。跨周期调节的预期仍在，政策调控决心不动摇。

国外方面：欧央行表态短期维持当前利率水平，但会提前结束购债（预计三季度），提振欧元上行压制美国CPI通胀40年新高的刺激，美元指数承压回落，短暂带动市场整体估值修复。但美国方面，强行带头施压俄罗斯，联合欧洲多国启动新一轮制裁，“有意”延长俄乌战事。要特别留意的是，俄乌局势的持续纷扰，能源价格持续高位运行，必将刺痛欧洲经济修复预期，连动大宗商品消费预期走弱，引起资金的撤离。美联储议息会议迫近，虽 3月25bp启动加息已被市场交易充分，但后续加息及缩表节奏仍存变数，短期估值仍有承压预期。整体来看，避险情绪是市场波动的隐藏推手，能源供应问题是目前海外经济修复及商品价格的主要锚点，货币政策的收紧是大势所趋。后期关注伊朗谈判能否修复、美国是否出现抛出储备平抑能源价格的操作。

铜：

周内影响因素颇多，俄乌谈判缓和预期持续变动、美方对原油供应来回拉扯、镍在资金推动下的史诗级行情触发市场管控等多因素刺激下，盘面价格大幅波动，走势冲高回落，周度环比跌幅1.02%。宏观：俄乌局势并未缓和，能源供应在美方有意打压下周度走平，中美通胀表现再度走高，欧央行示意三季度缩减购债，美元指数周内震荡上行。产业端：TC加工费用维持上行，精废价差在财税40号文件的影响下延续回落趋势，天津疫情再起影响物流供应。进口亏损周内大幅收窄甚至出现盈利窗口，保税区库存稳步抬升。铜杆加工费维持上行，铜杆开工继续好转接近往年正常水平。社库统计出现年内第一次回落，去库持续性有望在开工向好下延续，去库时点较往年有所提前。全球交易所库存回落，伦铜库存回升，沪铜库存亦现拐点，仓单持续下滑。内外现货升水走高，盘面预期近高远低。

后市展望：宏观上，周内即将到来的美联储3月议息会议启动25bp加息或将落地，市场已充分交易这个预期，预期差的变动或将出现在关于后续加息节奏及缩表的变化上。目前能源供应的变化主导通胀预期，影响未来经济的修复。而能源储备由于不透明叠加地缘政治变数较大，需重点关注。产业端看，盘面价格下滑后现货交投持续好转，下游积极开工及出口环境好转带动库存消化流畅，外强内弱格局继续弱化，短期国内产业复苏迹象优于海外。

策略：整体来看，国内环境持续向好，海外货币扰动美联储加息接近靴子落地。近端低位库存和现货高升水结构支撑盘面运行，短期价格下探空间有限，维持乐观评价。中线则背靠国内地产改善、基建落地、海外出口利润维持的主线，明确止损多单继续持有。

关注及风险：海外能源供应（加大盘面波动）；联储利率决议超预期缩紧（利空）；俄乌战事延续（利空）；国内疫情快速扩散（中性）；中美关系恶化（利空）

铝：

周内俄乌战事延续，能源价格的大幅波动，俄铝流入国内预期渐起，周度跌幅6.51%。近期产业方面：氧化铝端内外价差扩大打开出口窗口，国内价格止跌走稳。高位电解利润下，各地复产积极但放量仍有窗口期，且进口亏损维持、下游开工稳步回升、下游产品出口利润高企，社库拐点渐近。伦铝库存刷新五年新低，现货转贴水、盘面月差大幅回落。内外比价小幅修复，沪铝库存仓单酝酿拐头向下，沪铝现货贴水持续收窄，盘面近高远低。

后市展望：国内产业端，现货高价抑制表现明显，但盘面近期快速下滑后，现货贴水明显收紧。铝锭库存出库的增加、进口窗口的关闭叠加铝棒提前进入去库阶段，市场流通货源宽松程度明显改善。下游铝材出口利润高企，开工表现稳步回升，库存拐点近期或现。中期消费在型材、线缆等板块开工随地产交运等行业的修复下，仍有乐观预期。

策略：近期主要风险在于：1.俄铝制裁扩大，俄铝流入国内快速加大国内流通供应。2.能源供应问题的快速解决，带动海外成本飙升减停产预期的破灭。3.能源价格快速上行，叠加联储货币收紧，经济修复预期下滑，抑制海外消费。继续以能源价格为锚，关注局势变化。大国能源供应的表态，势必加剧盘面价格的波动。盘面反套逢高止盈，单边向下关注22000附近支撑，维持逢低进多判断。

风险与关注：俄铝制裁扩大（或加剧俄铝流入国内利空预期）；海外再度出现减产；国内疫情防控效果。

2022年3月第3周有色产业周报-铜铝.pdf